8.请归纳总结净资本、本期总投资、本期净投资和资本支出之间的关系。
【解答】结合下表理解：
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指标名称 |
计算公式 |
相互间的关系 |
指标的性质 |
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净资本
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净资本=总资产一无息负债=
净负债+所有者权益 |
本期净投资=本期净资本增加
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时点指标
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本期净投资
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本期净投资=本期净负债增加
+本期所有者权益增加
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本期净投资=本期净资本增加
=本期总投资一折旧与摊销=
经营营运资本增加+资本支出
一折旧与摊销 |
时期指标，指的是本期发
生额。
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本期总投资
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本期总投资=经营营运资本增
加+资本支出 |
本期净投资=本期总投资一折
旧与摊销 |
时期指标，指的是本期发
生额。 |
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资本支出
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资本支出=长期资产净值增加
额十折旧与摊销一无息长期负
债增加额 |
本期总投资=经营营运资本增
加+资本支出
|
时期指标，指的是本期发
生额。
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9.B企业第一年年初净资本1000万元，预计今后每年可取得息前税后经营利润100万元，每年本期净投资为零，资本成本为8％，则：每年经济利润=100-1000×8％=20（万元）
经济利润现值=20／8％=250（万元）
企业实体价值=1000+250=1250（万元）
如果用现金流量折现法，可以得出同样的结果：实体现金流量现值=100／8％=1250（万元）
可以看出两种方法的计算结果是相同的。
请解释上述各表达式的含义。
【解答】（1）某年经济利润=该年息前税后经营利润-该年年初净资本×加权平均资本成本某年本期净投资=该年年末净资本一该年年初净资本根据"每年本期净投资=O"可知：每年的净资本都没有发生变化，即各年年初的净资本相等（均为1000万元）。
由于各年的息前税后经营利润也相等（均为100万元），所以各年的经济利润相等，即：每年的经济利润=100-1000×8％=20（万元）
因为各年的经济利润相等，构成了永续年金所以，经济利润现值=20／8％=250（万元）
企业实体价值=1000+250=1250（万元）
（2）某年实体现金流量=该年息前税后经营利润一该年本期净投资因为每年本期净投资为零所以，某年实体现金流量=该年息前税后经营利润=100（万元）
即各年的实体现金流量也构成一个永续年金，因此：实体现金流量现值=100／8 ％=1250（万元）
10.本题中，如果每年本期净投资不为0该如何处理？
【解答】假设第1年的本期净投资为100万元，以后年度的本期净投资均为零。则：（1）第1年经济利润=100-1000×8％=20（万元）
第2年及以后的经济利润=100-1100×8％=12（万元）
经济利润现值=（20+12／8％）×（P／S，8％，1）=157.407（万元）
企业实体价值=1000+157.407=1157.407（万元）
（2）第1年的实体现金流量=100-100=0（万元）
第2年及以后的实体现金流量都是100万元实体现金流量现值=100／8％×（P／S，8％，1）=1157.407（万元）
两种方法的计算结果一致。
11.请给出以下题目的答案。
B公司2004年的有关数据如下：销售收入每股10元，净收益占收入的20％，每股资本支出1元，每股折旧0.5元，每股经营营运资本增加O.4元。预计2005年至2006年期间每股销售收入增长率可保持在10％的水平，2007年至2008年增长率按照算术级数均匀减少至6％，2009年及以后保持6％的增长率不变。该企业在经营中没有负债，预计将来也不利用负债。资本支出、折旧与摊销、经营营运资本增加、每股净收益等与销售收入的增长率相同。2005年至2006年的卢值为1.5，2007年至2008年按照算术级数均匀减少至1.1，并可以持续。已知国库券利率为5％，股票投资的平均风险补偿率为10％。
要求：估计该公司股票的价值（中间数据最多保留四位小数，最后计算结果保留两位小数）。
【解答】
B公司的股票价值评估
单位：元
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年 份 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
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收入增长率 |
|
10％ |
10％ |
8％ |
6％ |
|
每股收入 |
10 |
11 |
12.1 |
13.068 |
13.8521 |
|
净收益／收入 |
|
20％ |
20％ |
20％ |
20％ |
|
每股净收益 |
2 |
2.2 |
2.42 |
2.6136 |
2.7704 |
|
每股资本支出 |
1 |
1.1 |
1.21 |
1.3068 |
1.3852 |
|
减：每股折旧 |
O．5 |
O．55 |
O．605 |
O．6534 |
O．6926 |
|
加：每股经营营运资本增加 |
0.4 |
0.44 |
O．484 |
O．5227 |
O．5541 |
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一每股本期净投资 |
|
O．99 |
1.089 |
1.1761 |
1.2467 |
|
每股股权本期净投资 |
|
O．99 |
1.089 |
1.1761 |
1.2467 |
|
每股股权现金流量 |
|
1.21 |
1.331 |
1.4375 |
1.5237 |
|
无风险利率 |
|
5％ |
5％ |
5％ |
5％ |
|
股票平均风险补偿率 |
|
10％ |
10％ |
10％ |
10％ |
|
值 |
|
1.5 |
1.5 |
1.3 |
1.1 |
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股权资本成本 |
|
20％ |
20％ |
18％ |
16％ |
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折现系数 |
|
O．8333 |
O．6944 |
O．5885 |
O．5073 |
|
成长期每股股权现金流量现值 |
1.9325 |
1.0083 |
O．9242 |
|
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转换期每股股权现金流量现值 |
1.6190 |
|
|
O．8460 |
O．7730 |
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后续期每股股权现金流量现值 |
8.1935 |
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16.1512 |
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每股股票价值 |
11.75 |
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12.针对问题ll的解答，2007年和2008年的折现系数不正确，应该分别等于（P／s，18％，3）和（P／s，16％，4），这样理解是否正确？
【解答】这样理解不正确。
由于各年的折现率不完全相同，所以折现系数需要根据资本成本逐年滚动计算，即：某年折现系数一上年折现系数／（1+本年资本成本）。也就是说，只有在资本成本不变的情况下，才可以按照复利现值系数计算。例如本题中：2005年的折现系数=1／（1+2005年的资本成本）
=1／（1+20％）=（P／S，20％，1）=O.8333 2006年的折现系数=2005年的折现系数／（1+2006年的资本成本）
=0.8333／（1+20％）=（P／S，20％，2）=0.6944 2007年的折现系数=2006年的折现系数／（1+2007年的资本成本）
2008年的折现系数=2007年的折现系数／（1+2008年的资本成本）
13.针对问题11的解答，后续期每股股权现金流量现值"16.1512"是如何计算得出的？
【解答】后续期每股股权现金流量现值=1.5237×（1+6%）/（16%-6%）=16.1512（元），注意分子"1.5237×（1+6%）"是2009年的每股股权现金流量，因此以现值是后续期每股股权现金流量在2008年年末这一时点的现值。
14.请给出以下题目的答案。
A公司是一个高新技术公司，2003年每股销售收入20元；每股净利润2元；每股资本支出1元；每股折旧费0.5元；每股经营营运资本6元，比上年每股增加0.545元；负债率为20％。预计2004年到2006年的销售收入增长率维持在10％的水平，到2007年增长率下滑到5％。该公司的资本支出、折旧与摊销、净利润与销售收入同比例增长。经营营运资本占收入的30％，可以维持不变。2003年该公司的 值为1.5，稳定阶段的 值为1.2.国库养的利率为2%，市场组合的必要报酬率为6%
.要求：计算目前的股票价值（中间数据最多保留四位小数，最后计算结果保留两位小数）
【解答】A公司的股票价值评估
金额单位：元/股
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年 份 |
2003年 |
2004年 |
2005年 |
2006年 |
2007年～无限 |
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收入增长率 |
|
10％ |
10％ |
lO％ |
5％ |
|
每股收入 |
20 |
22 |
| 
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