15.针对问题14的解答，请讲解后续期股权现金流量现值"84.5221"的计算过程。
【解答】"84.5221"表示的是2007年以后（含2007年）所有年度的每股股权自由现金流量在2003年末（或称为2004年初）的现值之和。计算过程包括两步：
（1）计算2007年以后（含2007年）所有年度的每股股权现金流量在2007年初的现值之和，表达式为：1.9166／（6.8％一5％）；
（2）计算2007年以后（含2007年）所有年度的每股股权现金流量在2004年初的现值之和，表达式为：1.9166／（6.8％一5％）×（P／S，8％，3）一1.9166／（6.8％一5％）×O.7938= 84.5221（元／股）。

16.针对问题14的解答，后续期从2007年开始，为什么后续期现值不用2007年的折现系数计算，而用'2006年的折现系数计算？
【解答】永续增长模型中，股票价值=下一期股权现金流量／（股权资本成本一增长率），可见分子是"下一期股权现金流量"，计算出的是目前的价值，即用该模型计算出的价值是分子流量发生时点前一个时点的价值。"1.9166"是2007年的股权现金流量，因此用"l.9166／（6.8％一5％）"计算出的是2007年及以后年度的每股股权现金流量在2006年末的现值之和，所以需要进一步乘以，2006年的折现系数折为目前时点的价值。

17.根据教材例题的处理可知，本题中也可以把2008年作为后续期第一期，最后得出的结果应该与答案一致，但是我的计算结果与答案不一致，计算表达式为：3.6217+ 1.9166×（P／s，6.8％，4）+1.9166×（1+5％）／（6.8％一5％）×（P／S，6.8％，4），请解释不一致的原因。
【解答】这样计算不一致的原因在于2007年的折现系数确定错误，上述计算认为2007年的折现系数是（P／S，6.8 9／5，4），事实上2007年的折现系数=2006年的折现系数／（1+ 2007年的股权资本成本）=0.7938／（1+6.8％）=0.7433，因为此题中股权资本成本有变动，2004～2006年是8％，2007年及以后为6.8％，在资本成本有变化的情况下，计算变化后某年的折现系数应该使用滚动法，即本期的折现系数=上期的折现系数／（1+本期的资本成本）。所以，正确的表达式应是：3.6217+1.9166×0.7433+1.9166×（1+5％）／（6.8％一5％）×0.7433=88.15（元／股），可见计算结果与本题的计算方法基本是一致的。

18.后续期每股股权现金流量现值=1.9166×（1+5％）／（6.8％一5％）XO.7433，每股股权价值=3.6217+后续期每股股权现金流量现值，这样计算是否正确？
【解答】这样计算不正确。
因为：（1）1.9166×（1+5 9，6）／（6.8％一5％）×0.7433表示的是2008年及以后所有年度的每股股权现金流量在2004年初的现值之和；
（2）"3.6217"表示的是2004、2005、2006年每股股权现金流量在2004年初的现值之和；根据（1）（2）可知，在上述计算过程中漏掉了2007年每股股权现金流量在2004年初的现值，所以，正确的表达式应该是：3.6217+1.9166×O.7433+1.9166×（1+5％）／（6.8％一5％）×0.7433.

19.请给出以下题目的答案。
A公司打算收购B公司，预计收购之后B公司前三年的实体现金流量分别为100万元、120万元和150万元，从第四年开始实体现金流量进入永续稳定增长状态，每年的增长率为4％，A公司打算一直保持理想的资本结构，加权平均资本成本一直为10％，要求计算B公司的实体价值。
【解答】B公司的实体价值=100×（P／S，10％，1）+120×（P／S，10％，2）+150×（P／S，10％，3）+150×（1+4％）／（10％一4％）×（P／S，10％，3）=100×0.9091+120×O.8264+150×0.7513+2600×0.7513=2256.15（万元）

20.B公司的实体价值=100 x（P／s，10％，1）+120×（P／s，10％，2）+150／（10％一4％）×（P／S，10％，2），这样计算是否正确？
【解答】这样计算也是正确的。以下为其推导过程：150×（P／S，10％，3）+150×（1+4％）／（10％一4％）×（P／S，10％，3）
=
=150／（10％一4％）×（P／S，10％，3）×[（10％一4％）+（1+4％）] =150／（10％一4％）×（P／S，10％，3）×（1+10％）
=150／（10％一4％）×（P／S，10％，2）

21.请归纳总结一下相对价值法各模型的内容及其优缺点。
【解答】
（1）市价／净利比率模型（市盈率模型）

（2）市价／净资产比率模型（市净率模型）

（3）市价／收入比率模型（收入乘数模型）

（4）三种模型优缺点比较

	优  点	缺  点
市 盈 率 模 型	①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单； ②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系； ③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。	①如果收益是负值，市盈率就失去了意义； ②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。
市 净 率 模 型	①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业； ②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解； ③净资产账面价值比净利稳定．也不像利润那样经常被人为操纵； ④如果会计标准合理并且各食业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。	①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； ②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义； ③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义 ，无法用于比较。
收 入 乘 数 模 型	①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； ②它比较稳定、可靠，不容易被操作； ③收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。	不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

22.下列说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是一致的？
【解答】这个说法正确，举例说明如下：假设甲公司的有关资料预计如下：
单位：万元。

年  度	2006	2007	2008
实体现金流量	80	90	100
股权现金流量	60	70	80
加权资本成本	10％	8％	12％
股权资本成本	14％	12％	16％

预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6％，加权资本成本和股权资本成本均保持不变。
要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。
「答案」
（1）计算实体价值先确定各年的折现系数：2006年的折现系数=1／（1+10 9／6）=0.9091 2007年的折现系数=1／[（1+10％）×（1+8％）] =2006年的折现系数／（1+8％）=0.8418 2008年的折现系数=1／[（1+10％）×（1+8％）×（1+12％）] =2007年的折现系数／（1+12％）=0.7516
方法一：以2009年作为后续期第一期后续期现金流量现值=100×（1+6％）／（12％一6％）XO.7516=1327.83（万元）
实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×（1+6％）／（12 9／6-6％）×0.7516=1551（万元）
方法二：以2008年作为后续期第一期后续期现金流量现值=100／（12％一6％）×0.8418=1403（万元）
实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100／（12％一6％）×X0.8418=1551（万元）
（2）计算股权价值先确定各年的折现系数：2006年的折现系数=1／（1+14％）=0.8772 2007年的折现系数=1／[（1+14％）×（1+12%）] =2006年的折现系数／（1+12％）：0.7832 2008年的折现系数=1／[（1+14％）×（1+12％）×（1+16％）] =2007年的折现系数／（1+16％）=O.6752方法一：以2009年作为后续期第一期后续期现金流量现值=80×（1+6 9／6）／（16％一6％）×0.6752=572.57（万元）
股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734（万元）
方法二：以2008年作为后续期第一期后续期现金流量现值=80／（16％一6％）×0.7832=626.56（万元）
股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734（万元）
上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：方法一：中，实体价值=2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+ 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值方法二：中，实体价值=2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+ 2008年及以后实体现金流量的现值而：2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值。2008年及以后实体现金流量的现值所以，两种方法的最后计算结果相同。
注：由于方法二的计算量比较小，节省时间并且不容易出错，所以，建议您使用方法二，即以稳定状态的前一年作为后续期第一期。

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