＝“利息”的数额；
(3)因为所得税＝税前利润×所得税率，所以，“利息”会导致所得税减少（导致所得税减少的数额＝“利息”的数额×所得税率），从而导致净现金流量增加，增加的数额＝“利息”的数额×所得税率，所以，在计算净现金流量时必须加上导致所得税的减少额；
(4)由于净利润＝税前利润×（1－所得税），因此，利息导致净利润减少的数额＝“利息”的数额×（1－所得税率），因此，净利润后面再加上“利息”刚好反映“利息”导致净现金流量增加“利息”的数额×所得税率；因此，必须加上“利息”
〔问题〕已知某投资项目的全部投资均于建设起点一次性投入，建设期为零，投产后每年的净现金流量相等。预计该项目包括建设期的静态投资回收期是4年，则按内部收益率确定的年金现值系数是4，请老师讲解一下。
〔答复〕
（1）在内部收益率的情况下，原始投资额＝投产后每年相等的净现金流量×年金现值系数
所以，年金现值系数＝原始投资额/投产后每年相等的净现金流量；
（2）因为该题的建设期为零，所以，不包括建设期的投资回收期＝包括建设期的投资回收期＝4年；
（3）根据题意可知，本题中“投产后每年相等的净现金流量×生产经营期”一定大于原始总投资（否则不会存在投资回收期），所以，本题满足教材中的“不包括建设期的投资回收期”简化公式计算条件；（注意：“投产后每年净现金流量相等”是“投产后前若干年每年经营现金流量相等”的特殊情况）
（4）根据上述分析可知，本题的年金现值系数＝原始投资额/投产后每年相等的净现金流量＝不包括建设期的投资回收期＝包括建设期的投资回收期＝4（年）
〔问题〕在计算差量净现值流量时，为什么若有建设期则提前报废发生净损失减税放在建设期投资中，若没有建设期就放在经营期呢？多谢指点！
〔答复〕按照税法的规定，对于所得税的征收，实行的是年终统一汇算清缴制度，也就是说，固定资产变现净损失只影响变现当年的净现金流量，不会影响其它年度的净现金流量。具体地说，只影响△NCF1；所以，若有建设期，则提前报废发生净损失减税放在建设期投资中，若没有建设期就放在经营期。
〔问题〕我不太明白为什么生产经营期的NCF要加上折旧,摊消,利息,回收额?可否请老师解释得更详细一点.
〔解答〕解释如下：
（1）“折旧、摊销和利息”都计入税前利润，都可以导致税前利润减少，导致税前利润减少的数额＝“折旧、摊销和利息”的数额；
（2）因为所得税＝税前利润×所得税率，所以，“折旧、摊销和利息”会导致所得税减少（导致所得税减少的数额＝“折旧、摊销和利息”的数额×所得税率），从而导致净现金流量增加，增加的数额＝“折旧、摊销和利息”的数额×所得税率，所以，在计算净现金流量时必须加上他们导致所得税的减少额；
（3）由于净利润＝税前利润×（1－所得税），因此，他们导致净利润减少的数额＝“折旧、摊销和利息”的数额×（1－所得税率），因此，净利润后面再加上“折旧、摊销和利息”刚好反映“折旧、摊销和利息”导致净现金流量增加“折旧、摊销和利息”的数额×所得税率；因此，必须加上“折旧、摊销和利息”
（4）因为回收额会导致现金流入，所以，应该加上回收额。
（5）如果您觉得很难读懂上述解释，不必强求自己必须读懂，因为这个公式并不难记。
〔问题〕“在采用获利指数法进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择获利指数最大的方案，而是在保证获利指数大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化。”如何理解最后一句话？能举例说明吗？
〔答复〕注意：
（1）所谓的互斥方案指的是不能同时选择的方案，获利指数是一个相对数指标，可以看成是一元原始投资渴望获得的现值净收益，只反映投资的效率，不能反映投资的效益，所以，在采用获利指数法进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择获利指数最大的方案；
（2）“追加投资所得的追加收入”是绝对数指标，可以用来进行互斥方案的选择。
举例说明如下：现在有两个互斥方案供您选择，甲方案的获利指数为1.2，乙方案的获利指数为1.5，甲方案可获得的追加收入为100万元，乙方案可获得的追加收入为80万元，则应该选择甲方案，而不能选择乙方案。
〔问题〕为什么差额内部收益率大于等于基准收益率时，原始投资额大的方案较优，反之而投资额少的较优啊？
〔答复〕 计算“差额内部收益率”时，所有的“差量指标”都是用原始投资额大的方案的项目减去原始投资额小的方案的项目计算得出的，即作为一个“增资”方案来考虑的，“差额内部收益率”相当于“增资”方案的内部收益率，如果差额内部收益率大于或等于基准收益率，则表明增资方案可行，即应该选择原始投资额大的方案。
〔问题一〕获利指数=1+净现值率是怎么推导出来的？
【答复】
（1）项目的计算期包括建设期和生产经营期，
项目的净现值＝生产经营期现金流量的净现值合计－建设期现金流量的现值合计的绝对值；
（2）获利指数＝生产经营期现金流量的净现值合计÷建设期现金流量的现值合计的绝对值；
（3）净现值率＝项目的净现值÷建设期现金流量的现值合计的绝对值；
（4）因此，
获利指数＝生产经营期现金流量的净现值合计÷建设期现金流量的现值合计的绝对值
＝（项目的净现值＋建设期现金流量的现值合计的绝对值）÷建设期现金流量的现值合计的绝对值
＝1＋项目的净现值÷建设期现金流量的现值合计的绝对值
＝1＋净现值率
【问题】投资总额=原始总投资+资本化利息
固定资产原值=固定资产投资+资本化利息
投资总额=固定资产投资+资本化利息
这几个公式越看越糊涂！
【答复】 这个问题确实比较乱，下面详细为您解释如下：
（1）投资总额＝原始总投资＋资本化利息；
（2）对于“完整工业投资项目”而言：
原始总投资＝固定资产投资＋无形资产投资＋开办费投资＋流动资金投资
（3）对于“单纯固定资产投资项目”而言，由于只涉及固定资产投资，不涉及其他投资，因此： 原始总投资＝固定资产投资
（4）根据上述公式可知，对于“单纯固定资产投资项目”而言：
投资总额＝固定资产投资＋资本化利息＝固定资产原值
【问题】如何理解教材中更新改造项目经营期净现金流量的两个公式？即：
（1）经营期第一年净现金流量＝该年因更新改造而增加的净利润＋该年因更新改造而增加的折旧＋因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
（2）经营期其它各年净现金流量＝该年因更新改造而增加的净利润＋该年因更新改造而增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额
【答复】这两个公式是对于“使用新设备”和“继续使用旧设备”的现金流量情况进行比较而得出的表达式（即差额法），并且有两个假设：
（1） 建设期为0
（2） 更新改造不会导致年摊销额、年利息和垫支的流动资金发生变化。
下面仔细讲解一下这两个计算公式的推导过程：
（一） 假设继续使用旧设备时，每年产生的净利润为A1，年折旧为B1，年摊销额为C，年利息为D，垫支的流动资金为E，则净现金流量为＝A1+B1+C+D－E
如果使用新设备，则意味着要将旧设备变现，变现损失导致少交所得税，减少现金流出量，增加净现金流量，假设使用新设备产生的净利润为A2，折旧为B2，年摊销额为C，年利息为D，垫支的流动资金为E，则使用新设备第一年的净现金流量为＝A2+B2＋C+D-E +因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额。
二者的差额＝(A2-A1)+(B2-B1)+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
（二） 在经营期的其他年份的情况与第一年基本差不多，只是不再涉及“因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额”这项，并且在计算新设备使用期满（即经营期结束）时的净现金流量的差额时，涉及“该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额”这个项目；
资金为E，则使用新设备第一年的净现金流量为＝A2+B2＋C+D-E +因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额。
二者的差额＝(A2-A1)+(B2-B1)+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
（二） 在经营期的其他年份的情况与第一年基本差不多，只是不再涉及“因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额”这项，并且在计算新设备使用期满（即经营期结束）时的净现金流量的差额时，涉及“该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额”这个项目；
（三） 以“计算新设备使用期满（即经营期结束）时的净现金流量的差额”为例：
假设继续使用旧设备该年的净利润为F1，折旧为K1，年摊销额为C，年利息为D，回收的流动资金为E，回收的净残值为P1；则净现金流量＝F1+K1+C+D＋E +P1
使用新设备该年的年净利润为F2，折旧为K2，年摊销额为C，年利息为D，回收的流动资金为E，回收的净残值为P2；则净现金流量＝F2+K2++C+D＋E +P2
二者的差额＝(F2-F1)+(K2-K1)+(P2-P1)即：
该年因更新改造而增加的净利润＋该年因更新改造而增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额
【问题】老师，全投资假设下，资金作为自有资金，即如此，为什么还要考虑资本化利息及在经营期支出的利息呢？
【答复】
（1）全投资假设的核心意思是“借款的还本付息支出不属于项目的现金流量”；
（2）资本化利息并没有计入项目的现金流量中；只是在投资总额中包含资本化利息。
（3）在计算经营期的净现金流量时，之所以在净利润后面加上利息，是因为在计算净利润时已经减掉了利息，如果不另外加上利息，则导致的结果是利息引起净现金流量减少，只有再另外再加上利息才与全投资假设相符；
第 七 章
〔问题〕某上市公司本年度的净收益为40000万元，每股支付股利4元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年至第3年增长5％，第4年至第7年增长8％。第8年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：假设投资人要求的报酬率为10％，计算股票的价值。
〔解答〕
（1）股利支付率＝每股股利/每股收益，根据“股利支付率”不变可知，每股股利增长率＝每股收益增长率；
（2）在“没有增发普通股和发行优先股的计划”的情况下，每股收益＝净收益/普通股股数，每股收益增长率＝净收益增长率；
（3）根据上述内容可知，本题中“每股股利增长率＝净收益增长率”，即第1年至第3年每股股利增长5％，第4年至第7年每股股利增长8％；具体而言：第1年每股股利＝4×（1＋5％）＝4.2，第二年每股股利＝4.2×（1＋5％）＝4.41，第三年每股股利＝4.41×（1＋5％）＝4.63，第4年每股股利＝4.63×（1＋8％）＝5.00，第5年每股股利＝5.00×（1＋8％）＝5.40，第6年每股股利＝5.40×（1＋8％）＝5.83，第7年每股股利＝6.30
（4）“第8年及以后将保持其净收益水平”意味着第8年及以后“净收益不变”，进一步可知每股股利不变（均为6.30），构成永续年金。第8年以后的股利在第8年初的现值＝6.30/10％＝63（元），第8年以后的股利在第1年初的现值＝63×（P/F,10%,7）。
（5）根据上述内容可知，股票价值＝4.2×（P/F,10%,1）＋4.41×（P/F,10%,2）＋4.63×（P/F,10%,3）＋5.00×（P/F,10%,4）＋5.40×（P/F,10%,5）＋5.83×（P/F,10%,6）＋6.30×（P/F,10%,7）＋63×（P/F,10%,7）
某公司2003年1月1日平价发行面值1000元，利率为10%，期限为5年，每年年末付息、到期还本的债券，当时市场利率为10%，2年后，市场利率上升至12%，假定现在是2005年1月1日，则该债券的价值为多少?
答案：1000×10%×（P/A,12%,3）+1000×（P/F,12%,3）
请问为什么是３年，而不是２年？ 是指前３年，还是后３年？
【解答】
计算债券价值是对持有债券期间将会获得的利息和本金收入的折现，在计算债券价值时，一定要注意计算债券价值的时间点的把握，本题中计算的是2005年1月1日的债券价值，由于债券是2003年1月1日发行的，期限为5年，所以此时距债券的到期日（2008年1月1日）还有三年时间，所以应是3年。这里的3年显然是指后3年，而不是前3年。
〔问题〕为什么说可转换债券有利于稳定股票市价？
【解答】注会教材的相关解释如下：
由于可转换债券规定的转换价格一般要高于其发行时的公司股票价格，因此在发行新股或配股时机不佳时，可以先发行可转换债券，然后通过转换实现较高价位的股权筹资。事实上，一些公司正是因为当期其股票价格太低，为避免直接发行新股而遭受损失，才通过发行可转换债券变相发行普通股的。这样，一来不至于因为直接发行新股而进一步降低公司股票市价；二来因为可转换债券的转换期较长，即使在将来转换股票时，对公司的影响也较温和，从而有利于稳定公司股票。
〔教师提示之十一〕
－如何确定股票股价模型中的“d0”和“d1”？
注意：教材296页的公式中：
（1）“d0”和“d1”的本质区别是，与“d0”对应的股利“已经收到”，而与“d1”对应的股利“还未收到；
（2）“d0”的常见叫法包括“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”、“今年刚分配的股利”；
（3）“d1”的常见叫法包括“预计要发放的股利”、“预计的本年股利”、“第一年的股利”、“一年后的股利”、“第一年预期股利”。
【问题】甲企业于1999年1月5日以每张1020元的价格购买乙企业发行的利随本清的企业债券。该债券面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10%，不计复利。购买时市场年利率为8%。不考虑所得税。计算甲企业于2001年1月5日将该债券以1130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。
答案；1130/（1+投资收益率）的平方=1020 投资收益率=5.25%这个答案不是复利计息吗？题目中不是单利计息吗？为什么？
【解答】提醒您：
（1）“单利计息”只是针对“利息”的计算而言的，与“复利折现”毫无关系；
（2）计算长期债券收益率时，必须按照“复利折现”计算（参见教材197页的公式）；
【问题】甲企业于1999年1月5日以每张1020元的价格购买乙企业发行的利随本清的企业债券，该债券的面值为1000元，期限3年，票面利率为10%，不计复利，购买时市场利率为8%，不考虑所得税。如果甲企业于2001年1月5日将该债券以1130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。
我认为投资收益率是收益与投资的比，因此投资收益率=（1130-1020+1000*10%*2）/1020=
30.39%，可答案为1130/（1+k)^2=1020，k=5.25%，请问老师我的理解错在哪里？
【解答】
（1）投资期限在1年以上的投资属于长期投资，本题中，债券的投资期限为2年，属于长期投资，应该按照“长期证券收益率”的计算公式计算。
（2）本题中已经非常明确地告诉您了“利随本清”，也就是说，在债券到期之前，债券持有人不可能收到利息。
〔教师提示之八〕
【问题】某债券面值为1000元，票面年利率为12%，期限3年，每半年支付一次利息。若市场实际年利率为12%，则其发行时的价值？答案是大于1000元。但是我认为计算过程应该是
1000*（P/F，6%，6）+1000*6%*（P/A，6%，6）=1000 为面值！
请问怎么理解？
【解答】您的计算公式不正确，原题答案正确。
注意：
（1）“市场利率”指的是“名义利率”，“市场实际利率”指的是“实际利率”，如果一年复利多次，则“市场利率”一定小于“市场实际利率”，本题中，显然“市场利率”小于票面利率，所以，应该溢价发行。
（2）这类题目根本不用计算，直接根据〔教师提示之二〕－关于债券的发行价格的定性判断，就可以快速得出答案。
（3）本题中如果非得用计算公式表示，则应该先根据“市场实际利率”计算出“市场利率”（根据（1＋市场利率/2）的平方＝1＋12％计算，计算结果：市场利率＝11.66％），然后，用市场利率的一半（5.83％）做为折现率。即表达式为：
1000*（P/F，5.83%，6）+1000*6%*（P/A，5.83%，6）
【计算题】03年1月1日，甲公司购入乙公司发行的短期债券，面值100元，发行价90元，票面利率8%，单利计息，每年末付息一次，分别以下情况求投资收益率：
（1）03年7月1日以100元价格出售
（2）03年2月1日以92元价格出售
答案：
（1）投资收益率=[（100-90）/90]×2
（2）投资收益率=[（92-90）/90]×12
【问题】请老师解释一下为什么要“×2”、“×12”？
【解答】
（1）[（100-90）/90]表示的是从1月1日到7月1日“半年”时间取得的收益率；而要求计算的投资收益率指的是在一年的时间内获得的收益率，所以，应该再“×2”；
（2）[（92-90）/90]表示的是从1月1日到2月1日“1个月”时间取得的收益率；而要求计算的投资收益率指的是在一年的时间内获得的收益率，所以，应该再“×12”；
【问题】教材291页的“一次还本付息且不计复利”的债券估价模型中，为什么按照复利折现，不是“不计复利”吗？
【解答】
（1）“不计复利”是针对利息的计算而言的，即按照单利计算利息，所以，债券的到期值为（F＋F×i×n）
（2）计算债券价格时，必须按照“复利折现”的方式计算未来现金流入的现值，因此，应该乘以复利现值系数（P/F，K，n）。
【问题】为什么说，一种10年期的债券，票面利率为10%：另一种5年期的债券，票面利率亦为10%。两种债券的其他方面没有区别，在市场利率上涨时，前一种债券价格下跌得更多？
【解答】举例说明如下：
假设债券的面值都为1000元，每年付息一次，到期一次还本。
（1）当市场利率为10％时，
5年期的债券价格＝1000×（P/F，10％，5）＋1000×10％×（P/A，10％，5）
＝1000×0.6209＋100×3.7908＝1000（元）
10年期的债券价格＝1000×（P/F，10％，10）＋1000×10％×（P/A，10％，10）
＝1000×0.3855＋100×6.1446＝1000（元）
（2）当市场利率为12％时，
5年期的债券价格＝1000×（P/F，12％，5）＋1000×10％×（P/A，12％，5）
＝1000×0.5674＋100×3.6048＝927.88（元）
10年期的债券价格＝1000×（P/F，12％，10）＋1000×10％×（P/A，12％，10）
＝1000×0.3220＋100×5.6502＝887.02（元）
显然，10年期的债券价格下跌得更多。
【问题】第六章的“债券估价模型”和第三章的“债券发行价格”计算公式有何区别？
【解答】第三章的“债券发行价格”计算公式是站在筹资人的角度计算为了筹集资金，债券发行价格定多高比较合适，因为如果发行价格太高，会导致很难发行；如果发行价格太低，发行方会受损失。债券发行价格＝未来现金流出现值之和＝各年支付的债券利息的现值＋到期偿还本金的现值；
第六章的“债券估价模型”计算公式是站在投资人的角度计算的，实际上计算的是债券投资人能够接受的“最高价格”。债券投资人能够接受的最高价格＝未来现金流入现值之和＝各年债券利息流入的现值＋到期收回本金（面值）的现值。如果计算得出的债券投资人能够接受的最高价格高于债券的市场价格，则投资人才会购买该债券。
【问题】如何理解：某股票的未来股利不变，当股票市价低于股票价值时，则股票的投资收益率比投资人要求的最低报酬率高。
【答复】
（1）按照“投资人要求的最低报酬率”折现计算得出的现值是股票的价值；
（2）按照“股票投资收益率”折现得出的现值是股票的市价；
（3）由于折现率越高，现值越小，所以，当股票市价低于股票价值时，“股票的投资收益率”高于“投资人要求的最低报酬率”
【专题讲座】关于债券发行价格的定性判断原则
（一）对于分期付息（包括一年付息多次）的债券而言，
只要票面利率等于市场利率，则一定平价发行；
只要票面利率大于市场利率，则一定溢价发行；
只要票面利率低于市场利率，则一定折价发行；
（二）对于到期一次还本付息，复利计息的债券而言；
只要票面利率大于市场利率，则一定是溢价发行；
只要票面利率等于市场利率，则一定是平价发行；
只要票面利率小于市场利率，则一定是折价发行
【问题】如何理解“长期债券与短期债券相比，投风险较大，融资风险较小”
【答复】 因为长期债券投资的投资期限长，不确定性因素多，所以，投资者的投资风险大；而融资风险是针对筹资者而言的，指的是到期不能还本付息的风险，短期债券由于期限短，筹资人必须在很短的时间内筹集足够的资金以备还债，所以，融资风险大。
第 八 章
〔问题〕课程讲义〔例7-2〕中，为什么没有考虑甲方案应收帐款的机会成本?我的做法
甲方案信用成本后收益=5000*(1-0.6)-140-5000*60/360*0.6*0.08=1820
甲乙两方案信用成本后收益之差
=1820-｛〔5400×（1-60%）-43.2〕-195.44｝
=1820-1921.36=-101.36
〔答复〕您的做法显然不正确。
提醒您：请您看一下教材246页的表，显然，“信用成本”中包括“应收账款机会成本”，而题中给出的140万元是甲方案的信用成本，所以，甲方案的“应收账款机会成本”已经包括在140万元之中了。
【问题】为什么说当市场利率上升时，长期债券发行价格的下降幅度大于短期债券发行价格的下降幅度？
【解答】计算债券发行价格上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 下一页 |
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