第五章　投资管理

经典问题
1.风险越大，表明现金流量的不肯定性越强，因此，肯定当量系数越小。是否可以认为“肯定当量系数随着时间的延续而减小”?
2.如何理解“风险调整贴现率法用单一的折现率同时完成对风险调整和时间调整”这句话?
3.为什么说“调整现金流量法不会夸大远期现金流量风险”?
4.风险调整折现率法“意味着风险随时间推移而加大”这句话应该怎么理解?
5.请介绍肯定当量系数“a1”的确定方法。
6.“调整现金流量法也可以与内含报酬率法结合使用”这个说法是否正确?
7.在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33％，则设备报废引起的预计现金流入量为()
A.380　B.8040　C.12660　D.16620
8.教材中的“如果有明显的证据表明，6年后可替换的设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本(863元)，则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算当前使用旧设备及6年后更新设备的综合平均年成本，然后与当前更新设备的平均年成本进行比较”。为什么是高于新设备的863元，而不是高于旧设备的836元?
9.税法规定的折旧年限小于固定资产使用年限时，年折旧额如何处理?残值如何处理?税法规定的折旧年限大于固定资产使用年限时，年折旧如何处理?残值对所得税的影响如何处理?
10.为什么对于独立的投资方案而言，用现值指数法分析时，贴现率的高低影响方案的优先
11.“一个公司当期的营业现金净流量等于当期的净利润加折旧之和意味着当期的营业收入都是现销收入”，这句话为什么不正确?
12.按照会计的规定，折旧一共有几种方式，分别应该如何计算?
13.为什么当净现值大于。时，投资项目的报酬率大于预定的贴现率?
14.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险?
15．如何理解“利息是实体现金流量的一部分，但不是股权的现金流量”?
16．计算实体现金流量和股权现金流量时，应该如何考虑借入资金对现金流量的影响?
17．有这样一段话：“实体现金流量法比股权现金流量法简洁。因为股东要求的报酬率不但受经营风险的影响，而且受财务杠杆的影响，估计起来十分困难。不如把投资和筹资分开考虑，首先评价项目本身的经济价值而不管筹资的方式如何，如果投资项目有正的净现值，再去处理筹资的细节问题”，请解释“不如把投资和筹资分开考虑，首先评价项目本身的经济价值而不管筹资的方式如何”的具体含义。

18.教材中说按照实体现金流量法和股权现金流量法计算得出的净现值没有实质区别，如果实体现金流量折现后为零，则股权现金流量折现后也为零；如果实体现金流量折现后为正值，股权现金流量折现后也为正值。是否可以把净现值没有实质区别理解为净现值相等？
19.根据β权益=β资产×[1+（1一所得税税率）×负债／权益]可知，如果存在负债，则β权益一定大于β资产，请在理论上解释一下。
20."一般来说，设备更新并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。"既然如此，为何还要更新改造固定资产？
21.在β资产和β权益的换算中，如果两个公司的所得税税率不同，应怎么处理？
22.某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研究提出以下方案：
（1）设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直线法计提折旧，残值率为10％，计划在2004年5月1日购进并立即投入使用；
（2）厂房装修：装修费用预计10万元，在装修完工的2004年5月1日完工时支付，预计在5年后还要进行一次同样的装修。
（3）购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费100万元，按照直线法摊销。
（4）占用一套即将出售的旧厂房，账面价值为100万元，目前变现价值为20万元，按照税法规定，该厂房还可以使用5年，税法预计残值为5万元，直线法计提折旧，企业预计该厂房还可以使用10年，10年后的残值变现收入为1万元；
（5）收入和成本预计：预计每年收入300万元；每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作；（6）营运资金：投产时垫支50万元。
（7）所得税率为40％。
（8）预计新项目投资的资本结构为资产负债率40％，负债的资本成本为3.5％；
（9）公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为0.95，其资产负债率为60％。
（10）目前证券市场的无风险收益率为2.5％，证券市场的平均收益率为7.5％。
要求：
（1）计算项目各年度现金流量；
（2）计算新项目筹资的加权平均资本成本（考虑所得税）；
（3）用净现值法评价该企业应否投资此项目。
23.问题22的解答中，计算"项目第0年的现金流出量"时为什么要加上"厂房变现价值和厂房变现损失抵税"？
24.因为计算项目的现金流量时应该考虑投资方案对其他部门的影响，所以，本题应该把"该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元"计入现金流量。这样理解是否正确？
25.根据什么判断题中给出的β系数0.95指的是β权益而不是β资产？
26.某公司打算购置新设备，有关实施该方案后的信息如下：
（1）即使采用新设备方案，预期仍会有5000元的次品成本。
（2）新设备方案每年可以减少人工成本10万元。
（3）购买新设备20万元，使用期限为4年，预计净残值为1万元，税法规定按3年期计提折旧，残值2万元。
（4）采用新设备后每年维修成本从1 000元增加到6000元。
企业所得税税率40％，资金成本率10％，问该方案是否可行？
27.请解释问题26的解答中第4年的净现金流量"NOF4=（10-0.5）×（1-40％）+1+1×40％=7.1"这个表达式。
28.问题26的解答中为什么不考虑次品成本？答案中的"0.5"的具体含义是什么？
29.D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买10台甲型印刷机，每台价格8000元，且预计每台设备每年末支付的修理费为2000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买1 1台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5000元，每台每年末支付的修理费用分别为2000元、2500元、3000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元／台的残值变现收入。
该公司此项投资的机会成本为10％；所得税率为30％（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10％；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。
要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应购买哪一种设备。
30.本题中甲设备的税法折旧年限为3年，为什么问题29的解答中在第4年末计算残值变现损失？

31."假设该公司将一直盈利"这个条件有什么作用？
32.在问题29解答的方法二中甲方案的"每年税后修理费"以及乙方案的"每年折旧抵税"为什么可以直接计入"平均年成本"而不摊销？
33.某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本12元／件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40％；投资的最低报酬率为10％。
要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
34.请解释33题的思路。
35.题中的条件是"每年增加固定付现成本500000元"，为什么不能理解为"递增"？
36.某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1／12.由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公司的所得税率30％。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30％计算的所得税额抵免。
要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10％，计算上述机器更新方案的净现值。
37.36题中可否把旧设备变现价值及变现损失减税作为购置新备的现金流入？
38.如何理解问题36解答中的"更新方案的净现值=新设备流出现值合计一旧设备流出现值合计"？
39.是否可以把继续使用旧设备现金流出作为使用新设备的现金流入考虑？
40."如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30％计算的所得税额抵免"这句话是什么意思？
41.某企业投资41000元购入一台设备。该设备预计最终的残值为2000元，可使用三年，税法规定的折旧按照直线法计算，折旧年限为4年，预计残值为1000元。设备投产后可以每年为企业增加40000元销售收入和20000元付现成本。企业适用的所得税税率为40％，要求的最低投资报酬率为10％，目前年税后利润为30000元。
要求：
（1）假定企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润；
（2）计算该方案的净现值。
42.问题41的解答中计算每年的折旧额时，为什么不按照（41000-2000）／3计算？
43.请讲解问题41的解答中第三年税后净利润计算公式中的"9000"的含义及计算过程。
44.问题4 1的解答中计算税后现金流量时，为什么要减掉原来的净利润30000元？
45.教材给出的营业现金流量的计算公式为"净利润+折旧"，问题41的解答中计算第三年的税后现金流量时，为什么还要加上9000元？
46.问题41的解答中计算第三年的税后现金流量时，为什么还要加上设备预计最终的残值l2000元？
47.某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40％，i要求的最低投资报酬率为10％，两台设备的生产能力相同，其他有关资料见下表：（金额单位：元）

72.某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需花13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12％，所得税率30％。税法规定该类设备应采用直线法计提折旧，折旧年限6年，残值为原价的10％。
要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。
73.为什么问题72的解答中的旧设备变现引起的现金流量=“8500一[8500一（14950—2242.50×3）]×30％”？
74.某公司正在考虑是否更换新设备，有关资料如下：金额单位：元

企业的资本成本率为10％，企业适用的所得税税率为30％。请通过计算分析判断是否应该更换设备。
75.某公司的资本结构为负债60％，所有者权益40％，负债的税后成本为5％，所有者权益的成本为20％，该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5％，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20％。
要求：分别按照实体现金流量法和股权现金流量法计算项目的净现值。
76.75题不考虑折旧，息税前现金流量=EBIT，设所得税率40％，税后利息率为5％，则税前利息率为5％／（1-40％）=8.33％，税前利息为60×8.33％=5，由税后（息前）现金流量=净利润+利息，得：（EBIT-5）×（1-40％）+5=11，则EBIT=15，所得税=（15-5）×40％=4，将11万元的现金流量在债权人和股东之间分配，债权人5万元，股东6万元。由于利息抵税2万元，税后（息前）现金流量才是11万元，否则为9万元，股东只能分得4万元，现在多出来的2万元已经记入股东所得，所以债权人现金流量不应该再减去2万元。这样也体现了“筹资只是如何分配净现值的问题，主要是利息减税造成的股东与政府之间的分配问题”，上述理解是否正确？
77.请说明“税前现金流入”的含义及下题答案。
ABC公司考虑购买价值80000元的一台机器。按照直线法提取折旧，使用年限8年，无残值。该机器期望产生的税前现金流入为每年24000元。假设所得税率为40％。
要求：（1）计算该项目的回收期（税后）。
（2）计算原始投资的会计收益率（税后）。
78.假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。
F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。
该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元／台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。
由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。
该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6％，每年付息，5年后到期，面值1000元／张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元／股，β系数0.875.其他资本来源项目可以忽略不计。
当前的无风险收益率5％，预期市场风险溢价为8％。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24％。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地不提取折旧。
该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
解题所需的复利系数和年金现值系数如下：

问题讲解

1.风险越大，表明现金流量的不肯定性越强，因此，肯定当量系数越小。是否可以认为"肯定当量系数随着时间的延续而减小"？
【解答】不能这样认为，因为风险不一定随着时间的延续而增加，因此，肯定当量系数不一定随着时间的延续而减小。

2.如何理解"风险调整贴现率法用单一的折现率同时完成对风险调整和时间调整"这句话？
【解答】在风险调整贴现率法中，折现系数：1／（1+风险调整贴现率）^t，由于折现率是"风险调整折现率"，因此，考虑了风险因素；又由于折现系数用于将未来流量折为相当于目前的流量，考虑了时间因素，折现率为风险调整贴现率，所以，风险调整贴现率法用单一的折现率同时完成对风险调整和时间调整。

3.为什么说"调整现金流量法不会夸大远期现金流量风险"？
【解答】主要是因为调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整（先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现），对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整，所以不会夸大远期现金流量风险。

4.风险调整折现率法"意味着风险随时间推移而加大"这句话应该怎么理解？
【解答】主要的原因是风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。举例说明如下：假设无风险报酬率为10％，风险调整折现率为12％，对于预期的10000元的现金流量：（1）如果发生在第1年末，则用无风险报酬率作为折现率计算得出的现值为10000×（P／s，10％，1）=9091（元），用风险调整折现率作为折现率计算得出的现值为10000×（P／S，12 %，1）=8929（元），第1年的肯定当量系数=8929／9091=0.9822；（2）如果发生在第2年末，则用无风险报酬率作为折现率计算得出的现值为10000×（P／S，10％，2）=8264（元），用风险调整折现率作为折现率计算得出的现值为10000×（P／S，12％，2）=7972（元），第2年的肯定当量系数=7972／8264=0.9647；（3）如果发生在第3年末，则用无风险报酬率作为折现率计算得出的现值为10000×（P／S，10％，3）=7513（元），用风险调整折现率作为折现率计算得出的现值为10000×（P／S，12％，3）一7118（元），第3年的肯定当量系数=7118／7513=o.9474；（4）如果发生在第4年末，则用无风险报酬率作为折现率计算得出的现值为10000×（P／s，10％，4）=6830（元），用风险调整折现率作为折现率计算得出的现值为10000×（P／s，12％，4）=6355（元），第4年的肯定当量系数=6355／6830=0.9305；（5）如果发生在第5年末，则用无风险报酬率作为折现率计算得出的现值为10000×（P/s，10％，5）=6209（元），用风险调整折现率作为折现率计算得出的现值为10000×（P/s，12％，5）=5674（元），第5年的肯定当量系数=5674／6209=0.9138.通过上述计算可知，在风险调整折现率法下，由于用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，结果导致随时间推移，肯定当量系数越来越小，即风险随时间推移而加大。

5.请介绍肯定当量系数"at"的确定方法。
【解答】常用的方法有两种，第一种方法是按照at=（P／S，K，￡）／（P／S，i，t）计算，其中，K表示风险调整折现率，i表示无风险报酬率；第二种方法是根据变化系数确定。对于第一种方法的例题参见对"风险调整折现率法意味着风险随时间推移而加大"的解答，对于第二种方法，举例说明如下：

6."调整现金流量也可以与内含报酬率法结合使用"这个说法是否正确？
【解答】这个说法正确。调整现金流量法可以与内含报酬率法结合使用，先用肯定当量系数调整各年的现金流量，然后计算其内含报酬率，最后以无风险报酬率作为方案取舍标准，如果内含报酬率高于无风险报酬率，则方案可行，如果内含报酬率低于无风险报酬率，则方案不可行。
例如：在上个问题的例题中，第1年的肯定现金流量=O.6×2000=1200（万元），第2年的肯定现金流量=O.8×3000：2400（万元），第3年的肯定现金流量=0.8×2000=1600（万元），项目净现值=1200×（P／S，r，1）+2400×（P／S，r，2）+1600×（P／S，r，3）—5000=0，经过测试可知，内含报酬率为2.12％。如果无风险报酬率为3％，则该项目不可行，如果无风险报酬率为2％，则该项目可行。

7.请给出并解释下题答案。
在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33％，则设备报废引起的预计现金流入量为（ ）
元。
A.7380　B.8040　C.12660　D.16620
【解答】本题答案为C.
（1）设备报废净损失计入"营业外支出"项目，减少所得税，增加现金流量；
（2）设备报废引起的预计现金流入量一报废设备的预计净残值+设备报废净损失减少的所得税；
（3）本题中，设备报废净损失=按税法规定计算的净残值-报废设备的预计净残值= 2000（元），抵减所得税=2000×33％=660（元），所以，答案为12000+660=12660（元）。

8.教材中的"如果有明显的证据表明，6年后可替换的设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本（863元），则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算当前使用旧设备及6年后更新设备的综合平均年成本，然后与当前更新设备的平均年成本进行比较".为什么是高于新设备的863元，而不是高于旧设备的836元？
【解答】因为只有在6年后可替换的设备平均年成本高于当前更新设备的市场年成本（863元）的情况下，才可能导致"继续使用旧设备及6年后更新设备的综合平均成本"大于"当前更新设备的市场年成本".假如6年后可替换的设备平均年成本为850元（小于863元，高于836元），则"继续使用旧设备及6年后更新设备的综合平均成本"不可能大于"当前更新设备的市场年成本（863元）"。

9.税法规定的折1日年限小于固定资产使用年限时，年折旧额如何处理？残值如何处理？税法规定的折旧年限大于固定资产使用年限时，年折旧如何处理？残值对所得税的影响如何处理？
【解答】
（1）因为在设备实际使用期满时，才处置设备（即变现），所以，不论税法的折旧年限比会计折旧年限长或者短，都应该在设备实际使用期满时确认残值的流入及变现净损益对所得税的影响；（2）因为涉及折旧抵税问题，所以，计算年折旧额时。一定要按照税法的规定计算；
（3）固定资产变现的净损益=企业预计的净残值-变现时的折余价值=企业预计的净残值-（固定资产原值-报废时按照税法的规定计提的折旧总额）
（4）变现净损失减少所得税支出，变现净收益增加所得税支出。

10.为什么对于独立的投资方案而言，用现值指数法分析时，贴现率的高低影响方案的优先次序？
【解答】举例说明如下：假设有两个独立的投资方案：方案一：投资额为130万元，无建设期，该方案可使每年的现金流量增加40万元，经营期为5年，期末无残值；方案二：投资额为100万元，无建设期，该方案可使每年的现金流量增加20万元，经营期为10年，期末无残值。
（1）当要求的最低报酬率为10％时方案一的现值指数=40×（P／A，10％，5）／130—40×3.7908÷130—1.17方案二的现值指数=20×（P／A，10％，10）／100=1.23由于此时，方案二的现值指数1.23大于方案一的现值指数1.17，因此当要求的最低报酬率为10％时，应优先选择方案二。
（2）当要求的最低报酬率为15 9／6时方案一的现值指数=40×（P／A，15％，5）／130=1.03方案二的现值指数=20×（P／A，15％，10）／100=1.00由于此时，方案一的现值指数1.03大于方案二的现值指数1.00，因此当要求的最低报酬率为15％时，应优先选择方案一。
由上述计算可知，在现值指数法中，贴现率的高低影响方案的优先次序。

11."一个公司当期的营业现金净流量等于当期的净利润加折旧之和意味着当期的营业收入都是现销收入".这句话为什么不正确？
【解答】营业现金净流量=净利润+折旧=营业收入-经营成本-所得税，现金流入量=营业收入。因为当期的现金收入=当期的营业收入+本期收回前期的货款-本期赊销的货款，如果"本期收回前期的货款=本期赊销的货款"，则当期的现金收入也等于当期的营业收入，但是此时并不意味着"当期的营业收入都是现销收入".

12.按照会计的规定，折旧一共有几种方式，分别应该如何计算？
【解答】折旧的计算共有四种方式：
（1）平均年限法（也叫直线法），
（2）工作量法，
（3）双倍余额递减法，
（4）年数总和法。关于工作量法，考试时不会涉及，不必掌握，对于直线法，相信大家也不会存在疑问，对于后两种方法讲述如下：（1）在采用"年数总和法"计算折旧时，每年的折旧率都是一个分数，分母是折旧年限的前n项和；分子依次是"折旧年限"、"（折旧年限-1）"、"（折旧年限-2）"……
「例1」对于一个折旧年限为4年，原值为11000元，净残值为1000元的固定资产，用"年数总和法"计算折旧时：第一年的折旧额为：（11000-1000）×4／（1+2+3+4）=4000（元）
第二年的折旧额为：（11000-1000）×3／（1+2+3+4）=3000（元）
第三年的折旧额为：（11000-1000）×2／（1+2+3+4）=2000（元）
第四年的折旧额为：（11000-1000）×1／（1+2+3+4）=1000（元）
折旧额合计为：10000元（2）"双倍余额递减法''是在不考虑固定资产残值的情况下，根据每期期初固定资产账面净值和双倍的直线法折旧率计算固定资产折旧的一种方法。但是，注意：达到固定资产使用年限的前两年内，要将固定资产账面净值扣除预计净残值后的余额平均摊销。
「例2」某企业一项固定资产的原价为20000元，预计使用年限为5年，预计净残值为200元。则按照双倍余额递减法计算的折旧额分别为：双倍直线折旧率=2／5×100％=40％第一年应提的折旧额=20000×40 9，6=8000（元）
第二年应提的折旧额=（20000-8000）×40％=4800（元）
第三年应提的折旧额=（20000-8000-4800）×40％=2880（元）
第四年、第五年的年折旧额=（20000-8000-4800-2880-200）÷2=2060（元）

13.为什么当净现值大于0时，投资项目的报酬率大于预定的贴现率？
【解答】对于这个问题只需要定性理解即可，假设现金流出都发生在第1年年初，会感到容易理解一些。下面具体解释：
（1）投资项目的报酬率就是项目的内含报酬率，按照投资项目的报酬率作为折现率计算得出的净现值等于0；
（2）计算净现值时折现率在分母上，而在其他条件相同的情况下，分母越大比值越小，即折现率越大，净现值越小。
所以，如果按照预定的贴现率计算得出的净现值大于0，则意味着预定的贴现率低于投资项目的报酬率，即投资项目的报酬率大于预定的贴现率。

14.如何理解实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险？
【解答】财务风险来自于固定的还本付息的负担，计算实体现金流量时不考虑还本付息引起的现金流量，也就没有考虑财务风险，即实体现金流量的风险中不包括财务风险；计算股权现金流量时需要考虑还本付息对现金流量的影响，也就是考虑了财务风险，即股权现金流量的风险中包括了财务风险。

15.如何理解"利息是实体现金流量的一部分，但不是股权的现金流量"？
【解答】首先要说明的是，此处的利息指的是"税后利息"；其次，现金流量：=现金流入-现金流出，在计算实体现金流量时，支付的利息不属于现金流出，没有从现金流量中扣除利息，因此，实体现金流量中包括利息，例如教材的例题中的实体现金流量为11万元，其中包括税后利息5％×60=3（万元）；在计算股东现金流量时，支付的科息属于现金流出，在现金流人中扣除利息，因此，股东现金流量中不包括利息，例如教材的例题中的股东现金流量为1l-3=8（万元），8万元中不包括税后利息5％×60=3（万元）。或者换句话说，税后利息3万元是11万元的一部分，但不是8万元的一部分。

16.计算实体现金流量和股权现金流量时，应该如何考虑借入资金对现金流量的影响？
【解答】计算实体现金流量（税后息前现金流量）时，不考虑借人资金、利息支出和归还本_金对现金流量的影响；计算股权现金流量时，利息和还本支出属于现金流出项目，借入资金属于现金流入项目，作为现金流出的减项；二者的关系是：实体现金流量=股权现金流量+税后利息-债务净增加。
举例说明：假设资本化利息为10万元，借款期限为7年，借款额为100万元，建设期为2年，每年利息5万元，所得税率为30％，固定资产投资额为190万元，建设期初一次投入，设备使用寿命为5年，直线法计提折旧，无残值。经营期每年收入100万元，总成本（不含利息）为60万元。则：年折旧=（190+lo）／5=40（万元）
（1）实体现金流量法下各年现金流量：NCFo=-190（万元）
NCFI-2=0 NCF3～7=（100-60）×（1-30％）+40=68（万元）
（2）股权现金流量法下各年现金流量：=-190+100=-90（万元）
=-5（万元）（提示：资本化利息不能抵税）
（100-60一5）×（1～30％）+40=64.5（万元）
=（100-60-5）×（1-30％）+40-200=-135.5（万元）
验算：实体现金流量=股权现金流量+税后利息-债务净增加实体现金流量法下各年现金流量：=-90-1OO=-190（万元）
=-5+5=o =64.5-4-5×（1-30％）=68（万元）
=-135.54+5×（11-30％）-（-200）=68（万元）

17.有这样一段话："实体现金流量法比股权现金流量法简洁。因为股东要求的报酬率不但受经营风险的影响，而且受财务杠杆的影响，估计起来十分困难。不如把投资和筹资分开考虑，首先评价项目本身的经济价值而不管筹资的方式如何，如果投资项目有正的净现值，再去处理筹资的细节问题"，请解释"不如把投资和筹资分开考虑，首先评价项目本身的经济价值而不管筹资的方式如何"的具体含义。
【解答】这句话的含义是，在评价项目的可行性时，首先不考虑资金的筹集方式的区别，把债权人提供的资金和股东提供的资金同等看待，把债权人和股东都看成项目的投资者，债权人提供的资金不导致项目的现金流量增加，支付给债权人的资金（本金和利息）也不导致项目的现金流量减少。

18.教材中说按照实体现金流量法和股权现金流量法计算得出的净现值没有实质区别，如果实体现金流量折现后为零，则股权现金流量折现后也为零；如果实体现金流量折现后为正值，股权现金流量折现后也为正值。是否可以把净现值没有实质区别理解为净现值相等？
【解答】不能这样理解，"净现值没有实质区别"的含义是，要么同为正数（但不一定相等），要么同为负数（但不一定相等），要么同为零。也就是说，按照实体现金流量法和股权现金流量法得出项目是否可行的结论一致。举例说明如下：某公司的资本结构为负债60％，所有者权益40％；负债的税后成本为5％，所有者权益的成本为20％，加权平均成本为11％，该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量22万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5 9／6，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20％。则：按照实体现金流量法，净现值=22／11％-100=100（万元），项目可行；按照股权现金流量法，净现值=（22-3）／20％-40=55（万元），项目可行。

19.根据β权益=β资产×[1+（1-所得税税率）×负债／权益]可知，如果存在负债，则β权益一定大于β资产，请在理论上解释一下。
【解答】β值是用来衡量风险的，β资产表示的是不含财务风险的卢值，β权益表示的是含财务风险的β值，所以，如果存在负债，则β权益表示的风险一定大于β资产表示的风险，即β权益一定大于β资产。

20."一般来说，设备更新并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。"既然如此，为何还要更新改造固定资产？
【解答】不改变生产能力是说这种投资维持企业的简单再生产，而非扩大再生产。不改变生产能力也需要更新设备。主要原因有以下几个方面：（1）资产本身的性能是良好的，但是，情况发生了变化，旧设备已经不适合当前的生产；（2）旧固定资产的性能下降，例如：能耗增加、精度下降、维修成本增加等；（3）由于出现了新设备，相比之下现有的旧设备显得不经济了。

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21.在β资产和β权益的换算中，，如果两个公司的所得税税率不同，应怎么处理？
【解答】如果出现这种情况，则卸载可比企业财务杠杆时使用可比企业的所得税税率，加载目标企业财务杠杆时用目标企业的所得税税率。
假设可比企业的 值为1.2，其负债与权益比为o.7，所得税税率为40％；目标企业负债与权益比为2／3，所得税税率为30％，则：β资产=1.2／[1+（1-40％）×0.7]=0.8451β权益=o.8451X[1+（1-30％）×2／3]=1.2395

22.请给出以题目的答案。
某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直线法计提折旧，残值率为10％，计划在2004年5月1日购进并立即投入使用；（2）厂房装修：装修费用预计10万元，在装修完工的2004年5月1日完工时支付，。预计在5年后还要进行一次同样的装修。
（3）购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费100万元，按照直线法摊销。
（4）占用一套即将出售的旧厂房，账面价值为100万元，目前变现价值为20万元，按照税法规定，该厂房还可以使用5年，税法预计残值为5万元，直线法计提折旧，企业预计该厂房还可以使用10年，10年后的残值变现收入为1万元；（5）收入和成本预计：预计每年收入300万元；每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作；（6）营运资金：投产时垫支50万元。
（7）所得税率为40％。
（8）预计新项目投资的资本结构为资产负债率40％，负债的资本成本为3.5％；（9）公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为0.95，其资产负债率为60％。
（10）目前证券市场的无风险收益率为2.5％，证券市场的平均收益率为7.5％。
要求：（1）计算项目各年度现金流量；
（2）计算新项目筹资的加权平均资本成本（考虑所得税）；
（3）用净现值法评价该企业应否投资此项目。
【解答】
（1）计算项目各年度现金流量：①项目第0年的现金流出量=设备买价+支付的装修费+购买商标使用权支出+垫支的营运资金+厂房变现价值+厂房变现损失抵税=400+10+100+50+20+（100-20）×40％=612（万元）
项目第O年的现金净流量=-612（万元）
②第1～5年每年折旧额=400×（1-10％）／8+（100-5）／5=64（万元）
第6～8年每年折旧额=400×（1-10％）／8=45（万元）
第1～10年每年的摊销额=10／5+100／10=12（万元）
注意：根据题意可知，装修费需要摊销，每年摊销10／5=2（万元）
第1～4年每年的现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税十摊销抵税=300×（1-409／6）-200×（1-40％）+64×40％+12×40％=90.4（万元）
第5年现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税+摊销抵税-装修费=90.4-10=80.4（万元）
第6～8年每年的现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税+摊销抵税=300× （1-40％）-200×（1-40％）+45×409／6+12×40％=82.8（万元）
第9年的现金净流量=税后收入=税后付现成本+摊销抵税=300×（1-40％）-200×（1-40％）+12×40％=64.8（万元）
③项目结束时的回收额=50+1=51（万元）
项目结束时固定资产报废损失=（400×10％-O）+（5-1）
=44（万元）
项目结束时固定资产报废损失抵税=44×40％=17.6（万元）
第10年的现金净流量一税后收入一税后付现成本+摊销抵税+回收额+报废损失抵税=300×（1-40％）-200×（1-40％）+12×40％+51+17.6 =133.4（万元）
（2）计算新项目筹资的加权平均资本成本根据资产负债率=60％，可知负债／权益=60％／（1-60％）=1.5可比上市公司的β资产=β权益／[1+（1-所得税率）×负债／权益]=O.95／1.9=O.5根据资产负债率=40％，可知负债／权益=40 9／5／（1-40％）=2／3甲公司新项目的β权益=β资产×[1+（1-所得税率）×负债／权益]=0.5×1.4=0.7股票的资本成本=2.5％+0.7×（7.5％-2.5％）=6％加权平均资本成本=3.5％×40％+6％×60％=5％（3）用净现值法评价该企业应否投资此项目净现值=90.4×（P／A，5％，4）+80.4×（P／S，5％，5）+82.8×（P／A，5％，3）×（P／S，5％，5）+64.8×（P／S，5％，9）+133.4×（P／S，5％，10）-612 =90.4×3.546+80.4×0.7835+82.8×2.7232×O.7835+64.8×0.6446+ 133.4×O.6139-612 =71.88（万元）
因为净现值大于0，所以该项目可行。

23.问题22的解答中，计算"项目第0年的现金流出量"时为什么要加上"厂房变现介值和厂房变现损失抵税"？
【解答】在确定项目的现金流量时，不要忽视机会成本，机会成本不是我们通常意义上的"成本"，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是将资金用于投资该项目而失去的用于其他投资可以获得的。本题中如果企业出售该旧厂房将获得变现收入并且变现损失可以抵减所得税，而如果企业投资该项目，那么旧厂房就不能出售了，所以，旧厂房的变现价值以及变现损失抵税是该项目的机会成本，应该计入项目的现金流量。

24.因为计算项目的现金流量时应该考虑投资方案对其他部门的影响，所以，本题立该把"该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元"计入现金流量。这样里解是否正确？
【解答】上述理解不正确，虽然该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10可元，但是，由于如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作，即也会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元。由此可知"该企业其他同类产品的收益减少10万元"与该项目是否上马没有关系。所以，本题中不应该把"该项目的上马会导致该企业其他同类 产品的收益减少10万元"计人现金流量。

25.根据什么判断题中给出的β系数o.95指的是β权益而不是β资产？
【解答】β资产反映的是不含负债的卢值，β权益反映的是含有负债的卢值，因为该上市公司的资本结构中包括负债，所以，题中给出的该公司的β系数O.95指的是β权益而不是β资产。

26.请给出以下题目的答案。
某公司打算购置新设备，有关实施该方案后的信息如下：（1）即使采用新设备方案，预期仍会有5000元的次品成本。
（2）新设备方案每年可以减少人工成本10万元。
（3）购买新设备20万元，使用期限为4年，预计净残值为1万元，税法规定按3年期计提折旧，残值2万元。
（4）采用新设备后每年维修成本从1000元增加到6000元。
企业所得税税率40％，资金成本率10％，问该方案是否可行？
【解答】期初净现金流量：NCF0=-20（万元）
第1～3年的净现金流量：NCF1-3=（10-6-O.5）×（1-40％）+6=8.1（万元）
第4年的净现金流量：NCF4=（10-0.5）×（1-40％）+1+1×40％=7.1（万元）
净现值一8.1×（P／A，10％，3）+7.1×（P／S，10％，4）一20 =8.1×2.4869+7.1×O.683-20 =4.99（万元）
因为净现值大于0，所以，该方案可行。

27.请解释问题26的解答中第4年的净现金流量"NCF4=（10-0.5）×（1-40％）+ 1+1×40％=7.1"这个表达式。
【解答】
（1）计算投资项目的现金流量时，应该按照税法的规定计算折旧额，所以，本题中的年折旧额=（20-2）／3=6（万元）；（2）计算投资项目的现金流量时，按照企业预计的净残值作为固定资产回收额，所以，本题的固定资产回收额为1万元，而不是2万元；（3）由于在第4年末设备报废时，已经计提的折旧总额为6x 3=18（万元），所以，报废时固定资产的折余价值为2万元，因此发生2-1=1（万元）的报废净损失，所以报废净损失抵减的所得税为1×40％；（4）由于税法规定的折旧年限为3年，所以，第4年时不再计提折旧，即第4年的折旧额为O，因此，第4年的净现金流量NCF4=（10-O.5）×（1-40％）+1+1×40％=7.1（万元）。

28.问题26的解答中为什么不考虑次品成本？答案中的"0.5"的具体含义是什么？
（1）计算项目的净现金流量时，只需要考虑与该项目有关的因素，本题中，即使采用稠设备方案，预期仍会有5000元的次品成本，由此可知，新设备不会降低次品成本，因此滢次品成本与该是否投资该设备无关；（2）采用新设备后每年维修成本从1000元增加到6000元，由此可知，采用新设备导致每年维修成本增加5000元，该增加的5000元（0.5万元）与该题计算有关，也就是说答案中"0.5"指的是增加的维修成本。

29.请给出以下题目的答案。
D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买10台甲型印刷机，每台价格8000元，且预计每台设备每年末支付的修理费为2000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残俎收入。另一个选择是购买11台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5000元，每台每年末支付的修理费用分别为2000元、2500元、3000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元／台的残值变现收入。
该公司此项投资的机会成本为10％；所得税率为30％（假设该公司将一直盈利），税溷规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10％；预计选定设备型号后，公司将长期使啊该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。
要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应购买哪一种设备。
【解答】
方法一：

方法二：甲设备：每年购置费摊销额（4年）=8000／3.1699=2523.74（元）
每年税后修理费（4年）=2000×（1-0.3）=1400（元）
每年折旧抵税（前3年）=[8000×（1=O.1）／3]×0.3=720（元）
折旧抵税现值=720×0.9091+720×o.8264+720×0.7513=1790.5（元）
折旧抵税现值摊销=1790.5／3.1699=564.84（元）
残值损失减税摊销=（800×30 9／6×0.683）／3.1699=51.71（元）
平均年成本=2523.74+1400=564.84-51.71=3307.19（元）
10台设备的年成本=3307.19×10=33071.9（元）
乙设备：每年购置费摊销额=5000／2.4869=2010.54（元）
每年税后修理费摊销=（2000×0.7×O.9091+2500×0.7×0.8264+3000×0.7×O.7513）／2.4869 =1727.72（元）
每年折旧抵税=[5000×（1-0.1）／3]×30％=450（元）
残值流入现值摊销=（500×o.7513）／2.4869=151.05（元）
残值损益对所得税的影响=0平均年成本=2010.54+1727.72-450-151.05=3137.21（元）
11台设备的平均年成本=3137.21×11=34509.31（元）
甲设备的平均年成本较低，应当购置甲设备。

30.本题中甲设备的税法折旧年限为3年，为什么问题29的解答中在第4年末计算残值变现损失？
【解答】因为在第4年年末变现，所以，应该在第4年年末计算残值变现损失。

31."假设该公司将一直盈利"这个条件有什么作用？
【解答】按照税法的规定，亏损企业当年不需要交所得税。如果当年不需要交所得税，则投资项目的各项收入、成本和费用不会对所得税产生影响。所以，"假设该公司将一直盈利"这个条件是说明："投资项目的各项收入、成本和费用都会对所得税产生影响"，目的是简化计算。

32.在问题29解答的方法二中甲方案的"每年税后修理费"以及乙方案的"每年折旧抵税"为什么可以直接计入"平均年成本"而不摊销？
【解答】
（1）所谓的摊销，指的是对于现值的摊销；（2）原题答案中并不是没有对它们摊销，而是因为对它们摊销的结果等于它们的数据本身，所以，省略了摊销的过程，直接把它们计入"平均年成本".下面验证加下：甲方案的"每年税后修理费"的现值=1400×（P／A，10％，4）
甲方案的"每年税后修理费"的现值摊销=1400×（P／A，10％，4）／（P／A，10％，4）
=1400（元）
乙方案的"每年折旧抵税"现值一450×（P／A，10 9／6，3）
乙方案的"每年折旧抵税"现值摊销=450×（P／A，10％，3）／（P／A，10％，3）
=450（元）

33.请给出以下题目的答案。
某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本12元／件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40％；投资的最低报酬率为10％。
要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
【解答】
方法一：期初现金流出的现值=-1045822（元）
设销量为Q营业现金净流量一税后收入一税后付现成本+折旧抵税=20×Q×（1-40％）-（12×Q+500000）×（1-40％）+（900000／5）×40％=4.8×Q-228000项目终结收回的流动资金=145822（元）
预期未来现金流入量的现值一现金流出的现值（4.8×Q-228000）×（P／A，10％，5）+145822×（P／S，10％，5）=1045822（元）
（4.8×Q-228000）×（P／A，10％，5）+90541=1045822（元）
Q=100000（件）
方法二：（1）预期未来现金流人量的现值=现金流出的现值=1045822（元）
（2）收回的流动资金现值=145822×（P／S，10 9，6，5）
=145822×0.6209=90541（元）
（3）每年需要的现金流量（固定资产投资摊销额）
=（104582-90541）／（P／A，10 9／6，5）
=252000（元）
（4）每年税后利润=252000-（900000／5）=252000-180000=72000（元）
（5）每年税前利润=72000／（1-0.4）=120000（元）
（6）销售量=（500000+180000+120000）／（20-12）=100000（件）

34.请解释33题的思路。
【解答】如果对公式"营业现金流量=净利润+折旧"或者"营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税"很熟，就很容易找到思路。因为营业现金流量与净现值有关，而净利润与销售量有关。本题中唯一需要注意的是：固定成本中既包括固定付现成本又包括固定非付现成本。

35.题中的条件是"每年增加固定付现成本500000元"，为什么不能理解为"递增"？
【解答】在项目投资的题目中，投资后的指标的变化都是针对投资前而言的，所以不能理解为递增。

36.请给出以下题目的答案。
某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1／12.由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公司的所得税率30％。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30％计算的所得税额抵免。
要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10％，计算上述机器更新方案的净现值。
【解答】
方法一：将节约的付现成本作为旧机器的现金流出，分别计算两方案的现金流出总现值，再求出净现值。

62.请给出以下题目的答案。
你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，净残值率为10％，会计政策与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为能使用5年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税率33％，资本成本10％，无论何时报废净残值收入均为300万元。
他们请你就下列问题发表意见：（1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线性关系，用插补法求解，计算结果保留小数点后2位）？
（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？
【解答】
（1）NPV（4）=每年现金净流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资=[500×（1-33％）+3000×（1=10％）／5]×3.170+300×0.683+[3000×（1-10％）／5]×33％×0.683-3000 =875×3.170+300×O.683+178.2×0.683-3000 =3100.36-3000=100.36（万元）
NPV（3）=875×2.487+300×（）。751+540×2×O.33×O.751-3000 =2176.125+225.3+267.6564-3000 -330.92（万元）
n=3+[330.92／（330.92+100.36）] =3.77（年）
（2）他们的争论是没有意义的，因为现金流入持续时间达到3.77年方案即为可行。

63.题目中说明无论何时报废净残值收入均为300万元，与税法是相同的，为什么问题62的解答中还有清理净损失昵？
【解答】固定资产清理净损失=固定资产的折余价值-固定资产报废时的净残值收入在计算固定资产的折余价值时，应该按照税法规定的折旧方法、年限和净残值计算每年的折旧额。本题中，每年的折旧额=3000×（1-10％）÷5=540（万元）
所以，当使用4年之后报废时，累计计提的折旧为：540×4=2160（万元）
折余价值为：3000-2160=840（万元）
此时，固定资产清理净损失=840-300=540（万元）
当使用3年之后报废时，累计计提的折旧为：540×3=1620（万元）
折余价值为：3000-1620=1380（万元）
此时，固定资产清理净损失=1380-300=1080（万元）=540×2

64.由于在计算税前利润时已经扣除"清理净损失".而清理净损失对现金流量的影响体现在抵税上，因此。问题62解答中的"NPV（4）=每年现金净流量现值+残值现值+清理净损失减税现值一原始投资"中的"清理净损失减税现值"应该改为"清理净损失现值".【解答】原题答案正确。本题具有特殊性，由于事先并不知道该设备究竟能使用多少因比事先无法确定报废时的折余价值，更无法知道报废时的清理净损失，因此，题中的税前利润中并没有扣除清理净损失。

65.请给出以下题目的答案。
某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10％；计划在1998年7月1日购进并立即投入使用。
（2）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的1998年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。
（3）收入和成本预计：预计1998年7月1日开业，前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60 9／6；人工费、水电费和房租等费用每月O.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。
（4）营运资金：开业时垫付2万元。
（5）所得税率为30 9／6.（6）业主要求的投资报酬率最低为10％。
要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。
【解答】
（1）投资总现值V0=200000+40000+40000×（P／S，10％，2.5）+20000=291519（元）
（2）现金流量

72.请给出以下题目的答案。
某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12％，所得税率30％。税法规定该类设备应采用直线法计提折旧，折旧年限6年，残值为原价的lO％。
要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。
【解答】因新、旧设备使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。
（1）继续使用旧设备的平均年成本每年付现操作成本的现值=2150×（1-30％）×（P／A，12％，5）
=2150×（1-30％）×3.6048 =5425.22（元）
年折旧额=（14950-1495）÷6=2242.50（元）
每年折旧抵税的现值=2242.50×30％×（P／A，12％，3）
=2242.50×30％×2.4018=1615.81（元）
残值收益的现值=[1750-（1750-14950×10％）×30％]×（P／S，12％，5）
=949.54（元）
旧设备变现引起的现金流量=8500-[8500-（14950-2242.50×3）]×30％=8416.75（元）
继续使用旧设备的现金流出总现值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54 =11276.62（元）
继续使用旧设备的平均年成本=11276.62÷（P／A，12％，5）=11276.62÷3.6048 =3128.22（元）
（2）更换新设备的平均年成本购置成本：13750（元）
每年付现操作成本现值=850×（1-30％）×（P／A，12％，6）=2446.28（元）
年折旧额=（13750-1375）／6=2062.50（元）
每年折旧抵税的现值=2062.50×30％×（P／A，12％，6）=2543.93（元）
残值收益的现值=[2500-（2500-13750xlO％）×30％]×（P／s，12％，6）
=1095.52（元）
更换新设备的现金流出总现值=13750+2446.28-2543.93-1095.52 =12556.83（元）
更换新设备的平均年成本=12556.83÷（P／A，12％，6）=3054.15（元）
因为更换新设备的平均年成本（3054.15元）低于继续使用旧设备的平均年成本（3128.22元），故应更换新设备。

73.为什么问题72解答中的旧设备变现引起的现金流量="8500-[8500-（14950- 2242.50X3）]×30％"？
【解答】固定资产变现对企业现金流量的影响包括两个方面：一方面是变现收入，这是直接为企业带来现金流人的项目；另一方面是变现净损益对所得税的影响。变现净损益：变现收入一变现时的折余价值，如果变现净损益大于0，则导致所得税增加，现金流量减少；如果变现净损益小于O，则会导致所得税减少，现金流量增加。本题中旧设备变现时的折余价值为14950-2242.50×3，变现收入为8500元。变现净损益-8500-（14950- 2242.50×3），因为变现净损益大于O，增加所得税[8500-（14950-2242.50×3）]×30％，减少现金流量[8500-（14950-2242.50×3）]×30％，所以，旧设备变现引起的现金流量= 8500-[8500-（14950-2242.50×3）]×30％。

74.请给出以下题目的答案。
某公司正在考虑是否更换新设备，有关资料如下：金额单位：元

企业的资本成本率为10％，企业适用的所得税税率为30％。请通过计算分析判断是否应该更换设备。
【解答】因新旧设备未来使用年限不同，所以应该用平均年成本法比较二者的优劣。
(1)继续使用旧设备：年折旧额=40000×(1-10％)／10=3600(元)
目前账面价值=40000-3600×5=22000(元)
报废时的折余价值=40000×10％=4000(元)
余额单位：元

(2)更换新设备：年折旧额=55000×(1-10％)／11=4500(元)

报废时的折余价值=550pO-4500×10=100。0(元)

金额单位：